匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

楊瑨

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：2010年8月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司，2010年8月至2017年1月?lián)喂镜腡MT行業(yè)分析師，2017年1月25日至今任匯添富全球移動(dòng)互聯(lián)混合基金的基金經(jīng)理。

短期與長(zhǎng)期利益的平衡藝術(shù)2017年08月15日

投資中最難的事情是什么？我的回答或許是短期與長(zhǎng)期的平衡。例如某天自己持倉(cāng)的個(gè)股因?yàn)樽哌\(yùn)而漲停，絕大部分人這一整天都會(huì)很開(kāi)心，但倘若因?yàn)橘I入一個(gè)未來(lái)可以成長(zhǎng)十倍的股票而承擔(dān)了一個(gè)月的虧損，大家很可能這一個(gè)月都會(huì)悶悶不樂(lè)。短期與長(zhǎng)期利益的平衡藝術(shù)不僅僅存在于投資界，實(shí)業(yè)界也無(wú)時(shí)不刻面臨著這個(gè)難題。

一個(gè)過(guò)去非常成功的企業(yè)，接下來(lái)很可能會(huì)進(jìn)入成長(zhǎng)的停滯期甚至衰退期。這或是因?yàn)樗闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)遇到了天花板——行業(yè)驅(qū)動(dòng)力的紅利消失，亦或市場(chǎng)份額無(wú)法進(jìn)一步提升，也許更糟糕——出現(xiàn)了強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)者或顛覆式替代者。有些企業(yè)可以很快渡過(guò)這個(gè)停滯期或衰退期，然后又重新開(kāi)始一輪欣欣向榮的成長(zhǎng)，但有些企業(yè)會(huì)就此駐足很久，甚至最終走向消亡。

歷史上最成功的企業(yè)，有一些是處于非常好的跑道上的——成長(zhǎng)空間足夠大、行業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)性非常強(qiáng)，十年前它們?cè)谧龅臉I(yè)務(wù)，十年后并沒(méi)有太大變化，只是中途不斷進(jìn)行產(chǎn)品或商業(yè)模式的漸進(jìn)式創(chuàng)新。Visa、Mastercard，以及消費(fèi)品領(lǐng)域的P&G、Nike等或許是比較典型的代表。以現(xiàn)在為起點(diǎn)去看未來(lái)的十年，如果還能找到這樣的企業(yè)，股東們是無(wú)疑非常幸福的。

但更多的優(yōu)秀企業(yè)是階梯狀成長(zhǎng)的——在原有業(yè)務(wù)遇到天花板或風(fēng)險(xiǎn)之前，為更長(zhǎng)遠(yuǎn)的愿景投入戰(zhàn)略資源；當(dāng)天花板與風(fēng)險(xiǎn)真正來(lái)臨時(shí)，不需要經(jīng)過(guò)太久的盤整期，它們又可以重新煥發(fā)活力。這些企業(yè)是經(jīng)營(yíng)短期與長(zhǎng)期利益平衡點(diǎn)的藝術(shù)家。

十年前，我們提到的蘋果是一家電腦公司，十年后，它化身為一家移動(dòng)智能終端公司；十年前，微軟給人的固有印象是在經(jīng)營(yíng)windows系統(tǒng)軟件，十年后，它卻更多在銷售云服務(wù)；十年前，云南白藥是一個(gè)中藥廠，十年后，它成為了中國(guó)最偉大的健康護(hù)理消費(fèi)品企業(yè)之一。

但是，并非所有為“長(zhǎng)期”所做的投入都會(huì)為投資人帶來(lái)回報(bào)。在觀察企業(yè)短期與長(zhǎng)期利益的平衡戰(zhàn)略時(shí)，需要非常小心的考察管理層的能力、團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行歷史、企業(yè)現(xiàn)有的戰(zhàn)略資源、以及長(zhǎng)期戰(zhàn)略取舍的邏輯性與可行性。

成體系化的、與現(xiàn)有業(yè)務(wù)耦合度較高的長(zhǎng)期戰(zhàn)略性投入是相對(duì)成功概率較高的。中國(guó)市值最大的兩家科技企業(yè)——騰訊與阿里是兩個(gè)比較典型的代表。

騰訊是一家致力于成為“連接器”的企業(yè)：連接人與人、人與服務(wù)。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前，騰訊的核心平臺(tái)是QQ，但馬化騰的危機(jī)意識(shí)使得騰訊并不滿足于此，事業(yè)部間的孵化PK讓微信在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代脫穎而出，獲得了更多的資源傾注，也最終讓騰訊的連接服務(wù)霸業(yè)從桌面互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代沿襲到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。不僅如此，為了可以連接更多的虛擬甚至現(xiàn)實(shí)服務(wù)，騰訊還在支付服務(wù)、IP化內(nèi)容、云服務(wù)等領(lǐng)域投入重金——盡管這些在短期內(nèi)消耗了公司的戰(zhàn)略資源且無(wú)法盈利。

阿里的愿景是“讓天下沒(méi)有難做的生意”。這幾年阿里一步一腳印的布局，讓人不得不嘆服戰(zhàn)略家馬云的偉大前瞻。圍繞以淘寶、天貓為核心的流量平臺(tái)、隨時(shí)隨地提供服務(wù)的線上購(gòu)物中心，阿里打造了支付與金融基礎(chǔ)設(shè)施——支付寶/螞蟻金服、物流基礎(chǔ)設(shè)施——菜鳥物流、數(shù)據(jù)與營(yíng)銷工具——阿里媽媽、IT基礎(chǔ)設(shè)施——阿里云、電商內(nèi)容化生態(tài)——優(yōu)酷土豆/UC/微博，甚至未來(lái)為全渠道準(zhǔn)備的數(shù)據(jù)工具、人工智能技術(shù)、新零售模板、供應(yīng)鏈方案、地圖工具等，目前只有廣告與金融服務(wù)是阿里的核心盈利點(diǎn)，但沒(méi)有人因?yàn)轳R云拿著投資人的錢投入了暫時(shí)虧損的基礎(chǔ)技術(shù)和內(nèi)容而抱怨什么。

在國(guó)外，為長(zhǎng)期核心戰(zhàn)略做蜂窩狀巨額投入的典型代表是亞馬遜，它以長(zhǎng)期處于微利邊緣，而投資人卻給予極大寬容而著名。回頭看，亞馬遜沒(méi)有像騰訊、Facebook等社交網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所擁有的優(yōu)越跑道，但它將電商的商業(yè)模式不斷擴(kuò)寬、加固，從剛開(kāi)始的似乎與線下零售并無(wú)二致，到現(xiàn)在將近40%的毛利率，人們開(kāi)始驚嘆亞馬遜的愿景原來(lái)遠(yuǎn)非普通零售可以解釋。除倉(cāng)儲(chǔ)物流外，亞馬遜在內(nèi)容與硬件、Amazon Fresh、Prime Now等服務(wù)也投入了大量戰(zhàn)略資源，使得Prime會(huì)員不斷內(nèi)涵深化、用戶粘性提升；2006年，亞馬遜根據(jù)自身的計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)，推出了AWS公有云服務(wù)，成為當(dāng)前最主要的利潤(rùn)來(lái)源；此外，亞馬遜的第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)也快速增長(zhǎng)，F(xiàn)BA (Fulfillment by Amazon)、廣告業(yè)務(wù)亦是利潤(rùn)貢獻(xiàn)重點(diǎn)。由于Prime會(huì)員、AWS云服務(wù)、FBA等業(yè)務(wù)巨大的成功，讓投資人更為相信，亞馬遜宏大的愿景與卓越的執(zhí)行力，可以將今天投入的每一分錢，都轉(zhuǎn)化為未來(lái)的回報(bào)，以及阻礙競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手效仿的壁壘——讓投資人更放心的是，亞馬遜的現(xiàn)有業(yè)務(wù)每年可以產(chǎn)生約100億美金的自由現(xiàn)金流，完全無(wú)須將手伸向股東的腰包。

相比之下，小體量企業(yè)的停滯期可能會(huì)比大企業(yè)更久，因?yàn)樗鼈儞碛械膽?zhàn)略資源有限，多數(shù)時(shí)候管理層的格局也要小的多。我們看到大量的案例，都是由于一個(gè)產(chǎn)品線成功或下游行業(yè)爆發(fā)，企業(yè)出現(xiàn)了階段性快速成長(zhǎng)，但絕大部分會(huì)隨著產(chǎn)品或行業(yè)紅利的消失而沉淪——我們應(yīng)當(dāng)時(shí)常問(wèn)一問(wèn)，短期的舒適期內(nèi)，企業(yè)是否真的打下了三五年之后進(jìn)一步成長(zhǎng)的根基？是否在一切都看起來(lái)很好的時(shí)候就應(yīng)當(dāng)考慮賣出了？

還有一些企業(yè)并不缺乏長(zhǎng)期的戰(zhàn)略圖景，甚至那個(gè)圖景還很大、大的超過(guò)了企業(yè)現(xiàn)有的戰(zhàn)略資源與管理邊界。企業(yè)將資本投入到執(zhí)行力大概率無(wú)法落地的領(lǐng)域，它的平衡藝術(shù)很可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題——重視了長(zhǎng)期卻忽視了短期自身造血能力，本質(zhì)上在毀滅股東的中長(zhǎng)期價(jià)值。

還有一些企業(yè)是以項(xiàng)目制形態(tài)發(fā)展，項(xiàng)目組之間的耦合極少，但也階段性取得了成功——或許是企業(yè)的機(jī)制、文化吸引到了優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)并讓他們高效協(xié)作，且背靠大企業(yè)擁有的豐富資源，例如網(wǎng)易的電商、云音樂(lè)、云筆記等產(chǎn)品，谷歌的無(wú)人車、醫(yī)療科技等新業(yè)務(wù)，但長(zhǎng)期能否能像它們的核心業(yè)務(wù)那樣成功，我認(rèn)為確定性要低于緊耦合發(fā)展的企業(yè)。

從短期與長(zhǎng)期的企業(yè)利益角度去觀察企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，可以讓我們不被短期經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)迷惑，而在關(guān)注長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的同時(shí)，又不忽略企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)如此，小到投資、大到人生，又有哪些不是短期與長(zhǎng)期利益的平衡藝術(shù)呢？

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