匯添富投資洞察閱讀

RQFII基金經(jīng)理

何旻

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：CFA、FRM�，F(xiàn)任匯添富基金固定收益投資經(jīng)理，曾任國(guó)泰基金管理公司金龍債券、金象保本、金鹿保本基金經(jīng)理、投資總監(jiān)助理，金元比聯(lián)寶石動(dòng)力保本、豐利債券基金經(jīng)理。

認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)以獲得更好的回報(bào)2018年07月16日

這個(gè)夏天，世界杯如火如荼地在俄羅斯各個(gè)城市展開(kāi)，32支世界足壇勁旅上演了一場(chǎng)場(chǎng)驚心動(dòng)魄的好戲。對(duì)于球迷而言，本屆世界杯的缺憾之一是倡導(dǎo)全攻全守的荷蘭隊(duì)在預(yù)選賽被淘汰，沒(méi)有機(jī)會(huì)參加今年決賽圈的比賽。全攻全守的打法講究場(chǎng)上除守門(mén)員外的10個(gè)隊(duì)員都可以執(zhí)行進(jìn)攻和防守的職責(zé)，前鋒可以變后衛(wèi)，后衛(wèi)也可以成前鋒。這種戰(zhàn)術(shù)經(jīng)常帶給觀眾賞心悅目的比賽，頗受球迷喜愛(ài)。但是，當(dāng)今足壇真正踢全攻全守的球隊(duì)非常少，原因就是這一打法在進(jìn)攻的時(shí)候全力投入，給對(duì)手以巨大的壓力，但同時(shí)自己的后防上也更容易出現(xiàn)漏洞，被對(duì)方偷襲得手，這就對(duì)球員的意識(shí)和體能都提出非常高的要求。能有這樣素質(zhì)的球隊(duì)非常少見(jiàn)。

就如同球迷喜愛(ài)看全攻全守的足球一樣，投資人也喜歡追求投資上的高回報(bào)。我們知道，投資就是將資金轉(zhuǎn)換成某種資產(chǎn)并謀求增值的行為。既然是謀求增值，大多數(shù)人會(huì)認(rèn)為回報(bào)越高越好。可事實(shí)并非如此。就如同前文所說(shuō)的全攻全守足球，在有可能獲得更高回報(bào)的同時(shí)，發(fā)生損失的可能性也越大。這種收益的不確定性，我們通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)”。

在資產(chǎn)管理行業(yè)，經(jīng)常會(huì)碰到這樣有趣的現(xiàn)象：投資人往往想要獲得更高的回報(bào)，但是當(dāng)被提示可能需要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，卻變得畏葸不前。比如說(shuō)投資國(guó)債或者地方政府債券非常安全，但是回報(bào)也相對(duì)較低。如果要獲得更高的回報(bào)，那就要去投資公司債。公司債根據(jù)其償還風(fēng)險(xiǎn)被分成不同的信用等級(jí)。通常情況下，大家都愿意把錢(qián)借給經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、評(píng)級(jí)較高的公司，而這種公司的債券收益率會(huì)比較低。如果投資人想要獲得更多的回報(bào)，那么就要選擇經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、評(píng)級(jí)低的債券。

所以，風(fēng)險(xiǎn)是收益的影子。收益越高，風(fēng)險(xiǎn)自然也越大。對(duì)于這一點(diǎn)，在上世紀(jì)60年代，美國(guó)學(xué)者就做了非常深入的研究，并且發(fā)展出一個(gè)叫做“資本資產(chǎn)定價(jià)模型”的理論來(lái)闡述市場(chǎng)上資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。這個(gè)被視為“現(xiàn)代金融市場(chǎng)價(jià)格理論基石”的模型得出的結(jié)論之一，就是投資者得到更高回報(bào)的方法是投資更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

然而，現(xiàn)實(shí)生活中的金融市場(chǎng)并非像模型中闡述的那么完美。我們經(jīng)常會(huì)看到一些收益和風(fēng)險(xiǎn)并不完全匹配的現(xiàn)象發(fā)生。高回報(bào)投資并不一定伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，或者另一方面，低回報(bào)的資產(chǎn)并不一定風(fēng)險(xiǎn)就很低。

再拿債券投資來(lái)說(shuō)，一些發(fā)行公司債的民營(yíng)企業(yè)評(píng)級(jí)都比較低，同時(shí)又碰上金融和實(shí)業(yè)雙重“去杠桿”的大背景，民營(yíng)企業(yè)的再融資更為困難，市場(chǎng)上的投資人紛紛拋售民營(yíng)企業(yè)債券，他們認(rèn)為雖然民營(yíng)企業(yè)的收益率不斷地上升，但是目前的預(yù)期收益率并不足以補(bǔ)償其較高的違約風(fēng)險(xiǎn)。如果沒(méi)有專業(yè)的公司基本面分析能力作為支持，投資人不敢或者不愿投資這樣的債券�？墒牵駹I(yíng)企業(yè)的情況良莠不齊，在市場(chǎng)泥沙俱下的情況下，總有一些企業(yè)被錯(cuò)誤的過(guò)度拋售，或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)程度差不多企業(yè)中出現(xiàn)了個(gè)別企業(yè)收益更高的情況。這時(shí)候，具有專業(yè)投資能力的資產(chǎn)管理公司就可以去偽存真，在看似高風(fēng)險(xiǎn)的債券中挑選出“低風(fēng)險(xiǎn)”的品種，獲得較高的回報(bào)。

再比如說(shuō)，現(xiàn)金幾乎是“零回報(bào)”的資產(chǎn)，但持有現(xiàn)金真是“零風(fēng)險(xiǎn)”嗎？上世紀(jì)九十年代末，一個(gè)人在餐館里吃一頓飯大概只需要20多元，但是二十年后的今天吃同樣的一頓飯，花費(fèi)大大上升，可能需要100元以上。這就是通貨膨脹給現(xiàn)金帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力下降。如果用“購(gòu)買(mǎi)力”這把尺子來(lái)衡量，那么現(xiàn)金也并非“零風(fēng)險(xiǎn)”。反而長(zhǎng)期投資股票帶來(lái)的資產(chǎn)增值能維持購(gòu)買(mǎi)力基本不變，大洋彼岸的著名投資家巴菲特就持有這樣的觀點(diǎn)。

伴隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，現(xiàn)代投資人可以選擇的投資工具越來(lái)越多。比如股票可以分為普通股和優(yōu)先股，又比如債券可以分為政府債券、公司債券、資產(chǎn)支持證券等。除此之外，市場(chǎng)上還有黃金、外匯、原油、股指期貨、CDR等各類投資工具，不一而足。這些投資工具中，有高回報(bào)高風(fēng)險(xiǎn)的，比如普通股和股指期貨等，也有低回報(bào)低風(fēng)險(xiǎn)的，比如政府債券和黃金等。

投資人在了解自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后，可以選擇某一類投資標(biāo)的來(lái)獲取合適的投資回報(bào)。有的投資人天生愛(ài)冒險(xiǎn)，希望潛在回報(bào)高而對(duì)損失不太在意，就像那些偏愛(ài)全攻全守戰(zhàn)術(shù)的球迷，“愛(ài)拼才會(huì)贏”。有的投資人謹(jǐn)小慎微，只求穩(wěn)定不變的回報(bào)，像一個(gè)全面防守球隊(duì)的教練。有的投資人多數(shù)時(shí)候較為保守，卻伺機(jī)而動(dòng)，隨時(shí)捕捉可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，打防守反擊的球隊(duì)也許會(huì)是他的最愛(ài)。

瑞士新銳作家若埃爾·迪克說(shuō)：“生命就是一系列選擇的過(guò)程，而關(guān)鍵是要知道如何去承受自己選擇的后果�！比绻顿Y人在認(rèn)清自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，具備一定的投資知識(shí)之后再選擇適合自己的投資工具進(jìn)行投資，那么他的投資會(huì)像世界杯足球賽一樣，精彩紛呈。

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