匯添富投資洞察閱讀

匯添富深證300ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理

吳振翔

學(xué)歷：博士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)管理學(xué)博士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：曾任長盛基金管理有限公司金融工程研究員、上投摩根基金管理有限公司產(chǎn)品開發(fā)高級經(jīng)理。2008年3月加入?yún)R添富基金管理有限公司任產(chǎn)品開發(fā)高級經(jīng)理、數(shù)量投資高級分析師，現(xiàn)任金融工程部總監(jiān)助理。2010年1月8日至2010年2月4日任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理助理，2010年2月5日至今任匯添富上證綜合指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月16日至今任深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金的基金經(jīng)理，2011年9月28日至今任匯添富深證300交易型開放式指數(shù)證券投資基金聯(lián)接基金的基金經(jīng)理。

融入時代的浪潮2022年05月06日

體驗過沖浪的人都知道，趴在浪板上等待海浪的過程是最為緊張的，而當(dāng)海浪從身后襲來，你要做的只是站到浪板上保持平衡，海浪就能推著你向前，這就是大自然的力量。

投資如同沖浪，要做的就是乘上時代的浪潮，努力做好平衡不落水。

過去數(shù)十年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了史上少有的快速增長。我們這代改革開放后成長起來的人，或許是至今為止唯一有幸見證這場奇跡并與之共同成長的群體。全球大部分主要經(jīng)濟體，事實上都尚未完全走出2008年金融危機的余波，2020年又再次受到疫情沖擊，經(jīng)濟普遍掙扎在零增長的水平線上下。在這個過程中，自由市場的經(jīng)濟理論也在不斷受到真實世界的挑戰(zhàn)，政策工具的空間愈發(fā)有限。放眼全球，中國經(jīng)濟的增長潛力和韌性都是極為獨特且稀缺的。持續(xù)的經(jīng)濟增長是投資機會的根本來源。這是我們在中國做投資，能夠保持長期樂觀的出發(fā)點。

具體到股票投資這件事，當(dāng)前的A股市場正在發(fā)生著根本性變化。這可以從資產(chǎn)端和資金端兩個角度進行觀察。

資產(chǎn)端，就是你能夠買到什么。中國經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，正逐漸從過去的金融、房地產(chǎn)，向信息技術(shù)、新能源產(chǎn)業(yè)、高端制造等方向轉(zhuǎn)移。資本市場也在逐步反映這樣的變化。符合未來發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)，有望真正獲得持續(xù)盈利，也有望給投資者帶來豐厚回報。

資金端，就是什么樣的錢在參與市場投資，背后的投資人有怎樣的投資習(xí)慣。從新增資金的角度，居民資產(chǎn)向權(quán)益類轉(zhuǎn)移、海外資金持續(xù)流入，這些都是已經(jīng)在發(fā)生、并將在未來較長一段時間延續(xù)的趨勢。

從居民資產(chǎn)重新配置的角度來看，一直以來中國人普遍將房產(chǎn)視為可以長期持續(xù)增值的資產(chǎn)，這一狀況在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的背景下已經(jīng)不再是確定性的“真理”。投資房產(chǎn)的大量資金，在地產(chǎn)調(diào)控的政策導(dǎo)向之下，也需要尋找新的出口。同時，無風(fēng)險利率持續(xù)下行、理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，也在慢慢改變著大家的資產(chǎn)配置習(xí)慣。會有更多的普通人開始主動尋求長期回報更高的資產(chǎn)進行配置，居民對財富管理的需求在未來將持續(xù)提升，而這些資金大概率將會有很大一部分通過專業(yè)管理機構(gòu)進入權(quán)益投資市場，成為A股增量資金的重要來源。

從海外資金全球配置的角度看，中國資產(chǎn)也極具吸引力。中國的經(jīng)濟體量目前位居全球第二，同時增速也具有很強的競爭力。這些都是全球化配置的資金無法忽視的。和龐大的經(jīng)濟體量比起來，全球資金對于A股的關(guān)注就顯得不成比例。當(dāng)前中國的證券化率遠低于主要發(fā)達國家，國際資金對A股的整體配置比例也遠低于中國在全球的GDP占比[1]，未來有著巨大的提升潛力。資本市場表現(xiàn)方面，中國的A股市場表現(xiàn)出和其他市場較低的相關(guān)性，意味著投資中國資產(chǎn)可以改善全球投資者的配置多樣性和分散度，從而降低風(fēng)險。自2014年陸股通開通以來，海外資金持續(xù)流入。截至2021年9月底，外資持有A股的市值已經(jīng)超過3.5萬億，占A股流通市值的比例也從2014年的 0.5% 升至4.8%，且這些年來基本維持了穩(wěn)定的增長趨勢。[2]

以上兩類重要的新增資金都具有顯著的機構(gòu)化趨勢，也將使得A股市場的交易行為更趨成熟。機構(gòu)資金的投資行為，是一種集體智慧的綜合呈現(xiàn)，相較個人的投資行為，整體上更為理性，時間維度上更為長期，并呈現(xiàn)出龍頭聚焦和均衡配置的特征。境內(nèi)機構(gòu)當(dāng)前持有的A股市值中，近一半是千億市值以上公司的股票，而境外機構(gòu)這一比例更達到了67%[3]，經(jīng)歷市場驗證的大市值股票往往是機構(gòu)投資的優(yōu)選。從結(jié)構(gòu)上看，海外資金持股不同行業(yè)的均衡屬性更為明顯。全球配置的資金來投資A股，通常以獲取A股市場的整體收益為基礎(chǔ)目標，對于頻繁的行業(yè)輪動或風(fēng)格策略沒有顯著的偏好。維持均衡也能夠很大程度上避免錯誤的板塊擇時，長期來看不失為一種穩(wěn)健的策略選擇。

于是我們自己的投資該怎么選擇？

我認為投資的難度其實在于這個世界有過多的信息。我們中的多數(shù)人沒有經(jīng)過專業(yè)的金融思維訓(xùn)練、沒有長期投身于紅綠交織的市場變化之中。在個人有限的認知當(dāng)中，通常很難抓住最關(guān)鍵的變量。就好像物理學(xué)界希望找出宇宙的大統(tǒng)一模型一樣，投資人也希望用一個模型能夠直接預(yù)測股票或市場的走勢，輸入信息、計算、輸出信息，給予一個評級建議或者買入賣出建議。然而我想這樣的理想場景，在有人參與的市場里面，或許永遠都無法實現(xiàn)。

更多的選擇很有可能最終都成為了試卷上的干擾項。當(dāng)然投資里面并沒有絕對正確的選項，但我們可以用一些標準去大概率貼近更優(yōu)的選擇。

均衡配置、適度分散、龍頭聚焦，和專業(yè)投資者站在類似的出發(fā)點上，把握A股的長期核心趨勢，我們或許能夠往正確的方向走得更遠一些。這個過程中，我們需要注意持有資產(chǎn)的整體代表性、風(fēng)格免疫性及市場適應(yīng)性。

整體代表性，指的是你買入的資產(chǎn)能夠成為A股整體的一個縮影，在市場整體成長的時候分享到收益。通常我們說的，指數(shù)漲了、而持有的股票或者基金不漲甚至反而還跌了，就是沒有做到整體代表性的典型反例。

風(fēng)格免疫性，指的是行業(yè)、風(fēng)格上的均衡。A股的行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動、行情切換頻繁，押注單一行業(yè)或風(fēng)格，雖然可能可以在單一板塊強勢的時候獲得較好的短期收益，但同樣容易在風(fēng)格切換的時候被迅速打臉，回撤得措手不及。板塊間的輪動擇時又是難度較高的策略，哪怕是回測表現(xiàn)極佳的策略，也容易在市場交易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化的時候階段性失效。

市場適應(yīng)性，指的是投資主線需要符合未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向。當(dāng)新的產(chǎn)業(yè)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位的時候，不在其中缺席，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值修復(fù)的時候，也能把握這部分的機會。

那么，具體可以用什么方法，來把握A股的長期核心趨勢，同時做到市場代表性、風(fēng)格免疫性、市場適應(yīng)性呢？

我認為，通過指數(shù)工具來實現(xiàn)一種投資策略的復(fù)刻，其實是一種非常合適的方法。市場整體表現(xiàn)能夠通過寬基指數(shù)來體現(xiàn)，寬基指數(shù)在資本市場的發(fā)展過程中也在不斷進化。從過去的單市場寬基，到跨市場寬基，到行業(yè)均衡的寬基，市場的變化催生了各個時代的代表性寬基指數(shù)。于此同時，投資者的認知也在不斷進化。更多具備市場代表性、風(fēng)格免疫性及市場適應(yīng)性的寬基指數(shù)也應(yīng)運而生了。

舉例說明，站在當(dāng)下，MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)就是這樣一個具備代表性、均衡配置且能夠較好適應(yīng)市場變化的指數(shù)。它首先會在11個大類行業(yè)中的每一個行業(yè)，都選擇2個自由流通市值最大的個股，能夠充分吸納各個行業(yè)的代表性龍頭企業(yè)。其次，他進一步在互聯(lián)互通范圍的剩余上市公司中選擇自由流通市值最大的28家入選，在行業(yè)代表性的基礎(chǔ)上，補全市場代表性。MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)格特征都相對均衡。成份股中除了傳統(tǒng)大市值上市公司，有更多新興產(chǎn)業(yè)龍頭入選，能夠體現(xiàn)中國經(jīng)濟優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展方向，具備很好的市場適應(yīng)性。投資基于這一指數(shù)的股指期貨和ETF等衍生品可能將是投資者把握時代機遇、分享A股長期收益的好機會。

風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹慎。

[1]資料來源：IMF；招商證券《當(dāng)前外資怎么看中國市場》，2021-9-12

[2]資料來源：中國人民銀行，上交所，深交所

[3] 資料來源：Wind，截至2021年9月30日

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