匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

張朋

學(xué)歷：

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。2012年起從事證券研究和投資工作，曾任職于東方證券、光大證券、申萬菱信基金。2018年6月25日至2020年7月15日擔(dān)任申萬菱信智能驅(qū)動(dòng)股票型證券投資基金基金經(jīng)理，2020年7月加入?yún)R添富基金管理股份有限公司。2020年12月22日至今任匯添富移動(dòng)互聯(lián)股票基金的基金經(jīng)理，2021年9月7日至今任匯添富精選核心優(yōu)勢(shì)一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2021年9月28日至今任匯添富港股通專注成長(zhǎng)混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。2021年12月21日至今任匯添富品牌價(jià)值一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

市場(chǎng)波動(dòng)中更應(yīng)珍惜稀缺的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)2022年05月06日

虎年開年以來，市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整走勢(shì)，許多個(gè)股包括一些熱門賽道股回撤幅度巨大。在此時(shí)刻，如何看待我們持有的權(quán)益類資產(chǎn)以及未來權(quán)益市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)？在此談?wù)勎业膬牲c(diǎn)想法：首先，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，在中國(guó)都是稀缺的；其次，應(yīng)該珍惜資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)所帶來的優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)。

2021年，中國(guó)GDP已達(dá)美國(guó)77%，人均GDP也超過了全球平均水平�？紤]到人民幣實(shí)際購(gòu)買力要高于官方匯率水平，中國(guó)真實(shí)的財(cái)富創(chuàng)造能力更接近美國(guó)的水平。但兩國(guó)創(chuàng)造財(cái)富的方式，即GDP背后的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有著巨大差別。

我們以兩國(guó)上市公司為例，全部A股上市公司中，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020年金融、工業(yè)、材料等周期性行業(yè)和制造業(yè)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)占到全部利潤(rùn)的84%，其中金融業(yè)占到52%；而美國(guó)的情況是，信息技術(shù)、日常消費(fèi)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)利潤(rùn)占比達(dá)到68%，其中信息技術(shù)的利潤(rùn)占比為34%（合計(jì)超過100%的原因是有些行業(yè)的利潤(rùn)總額是負(fù)值）。

從權(quán)益投資角度看，同樣是賺一塊錢利潤(rùn)，在美股占主導(dǎo)地位的信息技術(shù)與消費(fèi)等四大行業(yè)通常競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、具備可持續(xù)成長(zhǎng)能力和定價(jià)能力、ROIC較高，是權(quán)益投資的理想標(biāo)的，相比而言可以長(zhǎng)期持有；而主導(dǎo)A股的銀行業(yè)、上游材料和大部分的工業(yè)領(lǐng)域都具備較強(qiáng)的周期性，而成長(zhǎng)性偏弱，長(zhǎng)期持有所面對(duì)的波動(dòng)性和收益率挑戰(zhàn)是巨大的。不僅如此，在同一個(gè)成長(zhǎng)性行業(yè)比如IT領(lǐng)域，美國(guó)主要是一些基礎(chǔ)軟硬件、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司等，在全球范圍內(nèi)具備一定的壟斷性和很強(qiáng)的定價(jià)能力，而A股大多是一些系統(tǒng)集成公司，盈利質(zhì)量差距較大，真正具備定價(jià)能力的公司屈指可數(shù)。

所以盡管財(cái)富創(chuàng)造能力相當(dāng)，但真正適合在證券市場(chǎng)上投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，A股相對(duì)美股而言是稀缺的。如果再考慮到美國(guó)的資產(chǎn)管理行業(yè)具備全球投資能力，他們不僅可以投資美股上市公司，也可以投資全球包括A股市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，而國(guó)內(nèi)公募基金目前還是以A股為主（外加一部分港交所的港股通標(biāo)的）。在中國(guó)不斷積累財(cái)富的過程中，對(duì)優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的需求是在快速上升的，而優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的供給卻不可能快速增加，而只能隨著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的進(jìn)度一步步產(chǎn)生，這就決定了在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，優(yōu)質(zhì)的權(quán)益資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)都是稀缺的。

那么，A股市場(chǎng)包括這些優(yōu)質(zhì)的權(quán)益資產(chǎn)為什么還是會(huì)有頻繁的大幅波動(dòng)呢？因?yàn)辇嫶蟮耐顿Y需求疊加相對(duì)有限的優(yōu)質(zhì)供給，很容易推高這些優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的估值，透支未來的收益空間。對(duì)于投資人來說，接下來要么繼續(xù)持有等待估值消化，這將導(dǎo)致一段時(shí)間內(nèi)沒有收益或承受損失；要么通過“信用下沉”的方式，放松對(duì)于公司質(zhì)地的要求，在一些競(jìng)爭(zhēng)格局不夠清晰或者商業(yè)模式不夠優(yōu)秀的領(lǐng)域去尋找alpha；要么徹底放棄對(duì)價(jià)值的堅(jiān)守，既然這些優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)也沒有足夠收益空間，那就試圖從追逐趨勢(shì)或者市場(chǎng)博弈中獲取收益。以上三種情形都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)的加大，盡管A股市場(chǎng)的高波動(dòng)有許多不同的原因，但“無恒產(chǎn)者無恒心”，底層優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺性一定是其中一個(gè)比較深層次的原因。

如果我們認(rèn)同中國(guó)優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的稀缺性，那么在市場(chǎng)波動(dòng)的過程中，尤其是經(jīng)歷了持續(xù)的下跌后，自然也就會(huì)建立起持有或者投資這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的信心，畢竟在市場(chǎng)環(huán)境很好的情況下，我們很難以一個(gè)合理的價(jià)格買到這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；而在市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不好的情況下，由于其稀缺性和持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造能力，這些資產(chǎn)也不太可能跌到特別便宜的位置，而其價(jià)格的波動(dòng)恰恰有可能為投資者帶來相對(duì)難得的投資機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。

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