匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

劉昇

學(xué)歷：博士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：浙江大學(xué)電氣工程專業(yè)博士。6年證券從業(yè)經(jīng)驗。從業(yè)經(jīng)歷：2016年7月至今歷任匯添富基金管理股份有限公司助理行業(yè)分析師、行業(yè)分析師，高級行業(yè)分析師。2021年9月28日至今任匯添富盈鑫靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

如何看準時代大勢，把握投資機會？2022年05月06日

今年以來，全球?qū)嶓w經(jīng)濟、股市、債市、商品期貨等各類資產(chǎn)市場都經(jīng)歷了不小的波動，疫情、流動性、監(jiān)管政策、地緣沖突等越發(fā)紛繁復(fù)雜的宏觀因素成為市場的熱點議題，宏觀世界的變量在近期呈現(xiàn)“復(fù)雜度變高、關(guān)注度變高、影響力變高”的“宏觀三高”局面，這種宏觀局勢映射到資本市場的結(jié)果就是市場風(fēng)格輪動快、熱點主題多、行情持續(xù)性弱。

筆者認為，面對當前越發(fā)錯綜復(fù)雜的宏觀局勢，我們更要靜下心來，堅信長期，回歸投資本源。當我們以辯證的眼光看待經(jīng)濟社會各種變化時，我們會發(fā)現(xiàn)很多產(chǎn)業(yè)、很多企業(yè)在日益復(fù)雜多變的世界中仍然充滿韌性地蓬勃生長。還應(yīng)該看到，當前市場波動可能給了我們一次重新審視和布局時代大勢的好機會。

在此，筆者結(jié)合自己的投資研究經(jīng)歷，談?wù)剬?/span>“如何看準時代大勢，把握投資機會？”這一問題的淺見。面對時代大勢，我們都會歷經(jīng)無知、知道、看清、抓住、創(chuàng)造的幾個階段，最終才能做到投資研究的“知行合一”。筆者以長期耕耘研究的“碳中和”領(lǐng)域為例稍微展開論述。

第一步，我們要知道時代大勢。展望未來，筆者認為，“碳中和”、科技創(chuàng)新、醫(yī)藥創(chuàng)新、消費升級等方向仍是全球經(jīng)濟的長期亮點，是驅(qū)動未來數(shù)十年全社會產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的超長期驅(qū)動力。其中，“碳中和”將會成為人類歷史上較大的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型活動。全球從2020年開始正式進入“碳中和紅利”時代的元年，“碳中和紅利”的級別（規(guī)模體量、持續(xù)長度）可能將堪比過去二十多年經(jīng)濟活動中較大的兩波紅利——房地產(chǎn)紅利、互聯(lián)網(wǎng)紅利，這兩波巨大的超長時代紅利浪潮催生了房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)這兩大國民經(jīng)濟支柱性產(chǎn)業(yè)，“碳中和紅利”有望在未來數(shù)十年催生出一個強大的中國支柱性產(chǎn)業(yè)——即以光伏、儲能、電動車、風(fēng)電、氫能、電網(wǎng)設(shè)備、節(jié)能環(huán)保等行業(yè)為代表的“碳中和”產(chǎn)業(yè)。我們要清醒地認識到，我們當下仍僅處于“碳中和”時代大勢的開端，產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路還很寬很長，未來投資研究考驗的是誰能更高遠、更深刻地認識這場產(chǎn)業(yè)大變局。

第二步要看清時代大勢。知道大趨勢只是第一步，更重要的是要看清大趨勢，看清了才會相信。很多投資者都說自己知道“碳中和”是時代大勢，但對于“碳中和”相關(guān)產(chǎn)業(yè)的遠期空間、成長速度、競爭格局、商業(yè)模式等關(guān)鍵行業(yè)要素并不容易形成共識，從而導(dǎo)致不同投資者的投資行為存在顯著差異，即使是專注于碳中和領(lǐng)域的投資者們對倉位配置、行業(yè)配置、個股選擇、估值定價等方面也有著各自不同的理解。

以光伏行業(yè)為例，根據(jù)國際能源署的數(shù)據(jù)顯示，這是一個過去“十年八倍”的產(chǎn)業(yè)，即全球光伏新增裝機從2010年約16GW增長到2020年約130GW，十年翻了約八倍多，十年復(fù)合增速約22%。有人以線性思維判斷光伏行業(yè)即將進入平穩(wěn)增長期甚至瓶頸期，因為大部分行業(yè)的典型增長模式都是越大越慢，但筆者認為光伏仍是一個有很大增長潛力的非典型朝陽行業(yè)，底層邏輯是因為筆者觀察到幾大行業(yè)驅(qū)動力在不斷強化——全球光伏低價上網(wǎng)、全球碳中和加速、全球能源短缺漲價、全球能源獨立加速、行業(yè)產(chǎn)能加速擴張，而且光伏雖然已經(jīng)快速發(fā)展了十多年，但至今占全球發(fā)電量的比例仍然相對較低，還處于蓬勃生長的青春期。當然，每個人都是基于自己的認知和信息去預(yù)測時代大勢的發(fā)展，誰都無法確定性地提前看清未來，更不要說需求從來都很難準確預(yù)測的光伏行業(yè)。但我們也應(yīng)該看到，歷史上各方對光伏中長期需求的預(yù)測往往是年年都偏保守、然后年年不斷上調(diào)，歷史上各方往往容易高估新技術(shù)短期的波動，而低估長期的大勢。投資是認知的變現(xiàn)，這些對時代大勢的不同認知最終會反映到不同的投資結(jié)果中。

筆者在這里對于如何看清時代大勢有幾點體會：第一，保持開放的心態(tài)。把經(jīng)典框架和新的時代背景有機結(jié)合起來，對看到的新事物苗頭不宜有先入為主的對抗、否定心態(tài)；第二、保持勤奮的態(tài)度。力爭做全景式研究，沉浸式感知，對大趨勢的認知反復(fù)強化、不斷修正；第三，保持頑強的精神。相信陽光總在風(fēng)雨后，烏云上有晴空，辯證看待行業(yè)大趨勢中的周期波動。

第三步要抓住時代大勢。面對時代大勢，我們既要從理論上知道和看清，更要講究如何在實戰(zhàn)中抓住投資機會，“站得高、看得遠、重質(zhì)地、敢逆向”是筆者總結(jié)的十二字實戰(zhàn)方針。時代大勢的發(fā)展從來都不是一帆風(fēng)順的，新興產(chǎn)業(yè)往往呈現(xiàn)出鮮明的周期成長性，站得高、看得遠才能從容應(yīng)對這種周期波動，戰(zhàn)略上順勢而為，戰(zhàn)術(shù)上逆勢而上。新興產(chǎn)業(yè)處于快速發(fā)展期時，周期性和成長性往往都很強，產(chǎn)業(yè)步入成熟期后，產(chǎn)業(yè)的周期性和成長性往往都減弱，所以我們要倍加珍惜這種新興產(chǎn)業(yè)還有較大周期波動的機會。此外，每一輪的產(chǎn)業(yè)周期波動都是一次全行業(yè)的壓力測試，只有優(yōu)質(zhì)公司才能穿越一輪又一輪的周期脫穎而出、持續(xù)長大，所以在不同的產(chǎn)業(yè)周期，我們需要通過深入的企業(yè)基本面分析優(yōu)選產(chǎn)業(yè)鏈較優(yōu)的環(huán)節(jié)、選對競爭優(yōu)勢可持續(xù)的公司。選對了好公司，還得敢逆向，如果一家公司的長期競爭優(yōu)勢、成長空間等核心基本面沒有變化，則短期景氣度趨勢走弱、外部環(huán)境導(dǎo)致估值承壓的時候都是很好的逆勢加倉良機，這種時候股價跌得越多，我們反倒可以站得越高，看得越遠，想得越樂觀，在時代大勢中抓住難得的逆向機會往往會帶來豐厚的投資收益。

最后，筆者還想談?wù)勗谥�、看清、抓住時代大勢的基礎(chǔ)上，我們是否可能參與到推動時代大勢的過程中？筆者認為這完全是可能的，這件事過去已然發(fā)生，未來更令人激動。資本市場的每一位主體既是時代大勢的見證者，也是時代大勢的參與者和創(chuàng)造者，資本市場是一個“因為相信，所以看見”的神奇之地，還是以光伏產(chǎn)業(yè)為例，過去十多年資本市場和光伏產(chǎn)業(yè)的結(jié)合創(chuàng)造了光伏成本不斷下降、需求不斷超預(yù)期的“十年八倍產(chǎn)業(yè)奇跡”，展望未來，只要我們中相信光伏產(chǎn)業(yè)有望“在未來相當長時間持續(xù)高速發(fā)展”的人越來越多，這個預(yù)言就大有可能實現(xiàn)，因為實業(yè)界會紛紛擴產(chǎn)、資本市場資金會持續(xù)流入，筆者相信，未來我們一定會看到越來越多的企業(yè)家、政策制定者、從業(yè)者、分析師等各界力量加入到這場大討論，并去相信和推動這個預(yù)言，即使到時光伏產(chǎn)業(yè)沒有做到“持續(xù)高速發(fā)展”，而是做到了“持續(xù)中高速發(fā)展”，那這個結(jié)果對于全社會、光伏產(chǎn)業(yè)和資本市場來說也都是重大飛躍，但如果我們只愿保守相信光伏產(chǎn)業(yè)未來只有“持續(xù)中速發(fā)展”的空間，那我們最終可能連“持續(xù)低速發(fā)展”都做不到。展望未來，也許到時我們站在五年、十年后回過頭來看，會發(fā)現(xiàn)當前樂觀的預(yù)判可能就是正確的前瞻性研究論斷。

研究到投資是一套規(guī)范、完整、連貫的動作，面對諸多時代大勢，我們可以好好反思一下，我們現(xiàn)在是處于無知、知道、看清、抓住、創(chuàng)造的哪個階段？有沒有哪個環(huán)節(jié)出了問題？“人最大的痛苦就是無法跨越‘知道’和‘做到’之間的那道鴻溝，我們?nèi)菀壮两谝环N幻象之中，就是‘我只要思考到了，我就能做到’，但其實不是這樣”。復(fù)盤那些年我們曾經(jīng)遺憾錯過的時代大勢，是因為我們不知道？還是因為知道了卻看不清？還是因為看清了卻不相信？還是因為相信了卻沒做到？筆者經(jīng)過反復(fù)實踐和思索，深深感到只有長期深度研究才是達到投資研究中“知行合一”的有效途徑。愿當我們再回首往事時，不因錯失時代大勢而悔恨，也不因知道卻沒做到而羞愧。

風(fēng)險提示：文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市須謹慎。

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