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FOF經(jīng)理

徐博

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國(guó)籍：中國(guó)。學(xué)歷：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)工商管理碩士。從業(yè)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：1999年7月至2007年8月任港澳信托、中銀國(guó)際證券證券分析師職位；2007年9月到2016年11月任平安資管投資經(jīng)理、基金投研總監(jiān)。2016年12月加入?yún)R添富基金，擔(dān)任資產(chǎn)配置中心副總監(jiān)。

從第一性原理思考養(yǎng)老投資——堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，提高權(quán)益占比2022年07月30日

2021年第七次全國(guó)人口普查數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)60歲及以上人口占比高達(dá)18.7%，我國(guó)老齡化程度明顯提升且呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。根據(jù)目前的趨勢(shì)，養(yǎng)老已成為成為亟待解決的重大課題，如不及早規(guī)劃，未來(lái)養(yǎng)老將成為個(gè)人、家庭和社會(huì)的沉重負(fù)擔(dān)。針對(duì)于此，中央陸續(xù)出臺(tái)了《關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見(jiàn)》等重磅文件推動(dòng)解決社會(huì)養(yǎng)老問(wèn)題，預(yù)示著養(yǎng)老第三支柱建設(shè)進(jìn)入了全新的發(fā)展階段。

當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)養(yǎng)老投資的關(guān)注度極高，各類資產(chǎn)機(jī)構(gòu)都在推出各自的養(yǎng)老產(chǎn)品。其中，關(guān)注度較高的主要還是低風(fēng)險(xiǎn)、短期安全保障程度高的產(chǎn)品。但如果從20-30年的長(zhǎng)時(shí)間維度去思考養(yǎng)老投資，會(huì)發(fā)現(xiàn)過(guò)低的復(fù)合回報(bào)率可能難以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)長(zhǎng)期較大幅度的增值，無(wú)法真正解決養(yǎng)老難題，所以必須從第一性原理去思考和規(guī)劃養(yǎng)老投資。

養(yǎng)老投資的本質(zhì)是投入相對(duì)較少的本金，通過(guò)資產(chǎn)的長(zhǎng)期復(fù)利增值，來(lái)積累足夠的養(yǎng)老資產(chǎn)，解決大家的養(yǎng)老難題，計(jì)算公式如下：

養(yǎng)老資產(chǎn)總額=投入本金×（1+年化收益）^{投資時(shí)間}

因此，在本金有限的情況下，要獲得更好的投資收益，必須要堅(jiān)持更長(zhǎng)的投資時(shí)間，同時(shí)努力獲取更高的年化收益。首先，投資更長(zhǎng)的時(shí)間意味著盡早開(kāi)始養(yǎng)老投資，享受時(shí)間的復(fù)利。其次，更高的年化收益率意味著需要配置更多的權(quán)益資產(chǎn)，同時(shí)通過(guò)科學(xué)的組合管理來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

一、需要更早開(kāi)始養(yǎng)老投資：

資產(chǎn)長(zhǎng)期增值的核心秘密是復(fù)利效用，持續(xù)20-30年的養(yǎng)老投資是復(fù)利增值的最好載體。假設(shè)在退休時(shí)需要200萬(wàn)資金來(lái)養(yǎng)老、投資年化收益率為10%，退休前20年開(kāi)始投資僅需本金30萬(wàn)，退休前10年開(kāi)始投資需77萬(wàn)，而退休前5年則需要124萬(wàn)元以上的投資，時(shí)間復(fù)利造成的差距非常明顯，因而養(yǎng)老投資應(yīng)當(dāng)早行動(dòng)，早投資、早受益。

二、需要配置更多的權(quán)益資產(chǎn)

選擇不同的投資品類，不同投資收益率下的投資成本差異巨大。假設(shè)投資者30歲開(kāi)始每月定期投資理財(cái)，60歲退休，資產(chǎn)目標(biāo)200萬(wàn)。不同投資選擇會(huì)導(dǎo)致完全不同的投資成本。例如，投資者如果通過(guò)定投理財(cái)產(chǎn)品的方式來(lái)達(dá)到200萬(wàn)資產(chǎn)目標(biāo)，假設(shè)年化收益能達(dá)到4%，那么每月需要定投2909元，是一筆較大的投資支出。但是如果投資者選擇的養(yǎng)老產(chǎn)品能達(dá)到年化收益率10%，則每月只需要定投962元，這就可以大大減輕每月的投資支出。因此選擇合適的養(yǎng)老產(chǎn)品，達(dá)到相對(duì)較高的投資收益率對(duì)養(yǎng)老投資來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。

權(quán)益類產(chǎn)品短期波動(dòng)較大，但長(zhǎng)期復(fù)合收益具有一定優(yōu)勢(shì)。從全球的長(zhǎng)期數(shù)據(jù)比較來(lái)看，股票基金的長(zhǎng)期復(fù)合收益率高于地產(chǎn)、債券、存款等其他資產(chǎn)。未來(lái)國(guó)內(nèi)隨著經(jīng)濟(jì)增速逐步放緩，相應(yīng)的，債券收益率長(zhǎng)期或?qū)⒁矔?huì)逐步下行，權(quán)益市場(chǎng)卻有望能夠持續(xù)享受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的紅利。因此在養(yǎng)老投資中，提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例有助于提高長(zhǎng)期復(fù)合回報(bào)率。同時(shí)，增加權(quán)益資產(chǎn)的配置可能會(huì)加大養(yǎng)老組合的短期波動(dòng)，這就需要通過(guò)科學(xué)的組合管理來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

圖：不同風(fēng)險(xiǎn)基金的長(zhǎng)期復(fù)合收益（過(guò)去10年）

	基金類型	累計(jì)收益%	年化收益%	年化波動(dòng)%	最大回撤%
885009.WI	貨幣基金	30.8	2.8	0.1	0.0
885008.WI	中長(zhǎng)期純債	57.5	4.8	1.1	-3.3
885007.WI	二級(jí)債基	84.1	6.5	5.4	-12.0
885001.WI	偏股混合型基金	225.9	12.9	21.5	-43.3
885000.WI	普通股票型	275.4	14.6	23.3	-48.5

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，時(shí)間區(qū)間為20031231-20220630

表：不同風(fēng)險(xiǎn)基金的長(zhǎng)期復(fù)合收益（過(guò)去5年）

	基金類型	累計(jì)收益%	年化收益%	年化波動(dòng)%	最大回撤%
885009.WI	貨幣基金	12.5	2.5	0.1	0.0
885008.WI	中長(zhǎng)期純債	21.6	4.1	0.6	-1.7
885007.WI	二級(jí)債基	28.0	5.2	4.5	-6.9
885001.WI	偏股混合型基金	82.6	13.2	19.3	-30.2
885000.WI	普通股票型	91.1	14.2	20.4	-30.1

注：數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，時(shí)間區(qū)間：20170630-20220630

三、需要更加重視組合管理

養(yǎng)老投資需要兼顧可持續(xù)的合意收益率和投資者持有體驗(yàn)，必須更加重視科學(xué)的組合管理方法。養(yǎng)老投資就像乘坐一輛汽車，乘客希望汽車開(kāi)得又快又穩(wěn)，過(guò)大的顛簸會(huì)讓乘客體驗(yàn)很差、中途下車。

A股市場(chǎng)總體上波動(dòng)率較成熟市場(chǎng)更大，且國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中會(huì)不斷涌現(xiàn)出新的時(shí)代機(jī)遇，因此在管理養(yǎng)老投資組合時(shí)需遵循以下原則：精選優(yōu)質(zhì)基金，策略相對(duì)分散，風(fēng)格相對(duì)均衡，適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

精選優(yōu)質(zhì)基金要求在買入底層基金時(shí)，應(yīng)充分兼顧管理人的賺錢能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，選出風(fēng)格穩(wěn)定、超額收益能力強(qiáng)且組合管理能力較強(qiáng)的基金經(jīng)理；通過(guò)策略分散和風(fēng)格均衡來(lái)降低單一資產(chǎn)、單一風(fēng)格的短期波動(dòng)影響，可以有效地降低組合整體的波動(dòng)，提升投資者的持有體驗(yàn)；由于A股是新興+轉(zhuǎn)型市場(chǎng)，組合的底層資產(chǎn)需要順應(yīng)時(shí)代變化，根據(jù)不同市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行適度的動(dòng)態(tài)調(diào)整，從而享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展、轉(zhuǎn)型升級(jí)的種種紅利。

四、養(yǎng)老投資和普通基金管理的核心區(qū)別

通常來(lái)說(shuō)，管理普通權(quán)益型基金追求的是收益最大化，不會(huì)考慮投資者在不同年齡階段、不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力下資產(chǎn)配置的調(diào)整變化。例如一位臨近退休的投資者，如果持有的全部是普通權(quán)益型基金，在遇到持續(xù)性熊市的情況下，資產(chǎn)可能會(huì)遭受較大虧損，而且由于臨近退休，投資者已經(jīng)很難再通過(guò)長(zhǎng)期投資挽回投資損失。

因此在養(yǎng)老金投資的管理中，不但要追求資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值，還必須充分考慮投資者生命周期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化配置。以養(yǎng)老目標(biāo)日期基金為例，其大類資產(chǎn)配置主要是通過(guò)下滑曲線來(lái)完成。如下圖所示，投資者年輕時(shí)養(yǎng)老目標(biāo)日期基金會(huì)配置較高比例的權(quán)益資產(chǎn)來(lái)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，而隨著投資者年齡的增長(zhǎng)，權(quán)益資產(chǎn)比例會(huì)持續(xù)下降。當(dāng)投資者臨近退休時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)比例已經(jīng)降到20-30%。這樣就有望較為順利地實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn) “先增值、再保值”的過(guò)程。整體看，養(yǎng)老目標(biāo)日期基金是真正適合投資者的“一站式”養(yǎng)老解決方案之一。

生命周期不同時(shí)段的資產(chǎn)配置比例（示例）

自古以來(lái)我們向往的大同社會(huì)就是“老有所終、壯有所用、幼有所長(zhǎng)”，因此養(yǎng)老問(wèn)題是國(guó)之大計(jì)。希望我們每位投資者都能科學(xué)規(guī)劃，盡早投資，安度美好的退休生活。

風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎�；鹈Q中包含“養(yǎng)老”字樣，但并不代表收益保障或其他任何形式的收益承諾�；鸸芾砣瞬灰匀魏畏绞奖ＷC本基金投資不受損失，不保證投資者一定盈利，不保證最低收益，也不保證能取得市場(chǎng)平均業(yè)績(jī)水平。

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