匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

馬翔

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：清華大學(xué)工學(xué)碩士。從業(yè)經(jīng)歷：2011年加入?yún)R添富基金任行業(yè)分析師，2016年3月11日至今任匯添富民營活力混合基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金馬翔：投資成長股的實(shí)踐心得2023年03月17日

成長股投資很有意思，可以給投資者帶來持續(xù)成長的豐厚回報(bào)，但也要承擔(dān)業(yè)績(jī)估值雙殺的風(fēng)險(xiǎn)；既是一段成就感十足的旅程，也是一項(xiàng)充滿挑戰(zhàn)的工作。這篇短文，就是分享我們?cè)谔魬?zhàn)成長股投資中的一些心得，希望與大家探討。

“選擇成長行業(yè)”。大家都知道“投資就像打魚，要到魚多的地方撒網(wǎng)”，但在實(shí)踐中，成長往往意味著高估值。任何一天，當(dāng)我們手持現(xiàn)金進(jìn)入股票市場(chǎng)的時(shí)候，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)那些有成長的“好行業(yè)”早都被別人發(fā)現(xiàn)了，股票往往已經(jīng)在上漲的路上。這時(shí)候，有些投資者會(huì)下意識(shí)地回避已經(jīng)上漲的板塊，而想在一些平穩(wěn)的行業(yè)里，努力發(fā)掘走出獨(dú)立行情的成長型公司。這種發(fā)掘往往很艱難，因?yàn)槿魏涡袠I(yè)都有既定的生態(tài)體系，如果行業(yè)本身是平穩(wěn)的，某個(gè)企業(yè)想要獨(dú)立增長，就意味著在搶奪同行或者上下游的份額，其難度可想而知。只有當(dāng)行業(yè)處于擴(kuò)張期，其公司的收入才比較容易實(shí)現(xiàn)增長；如果某個(gè)產(chǎn)業(yè)從無到有快速成長，那大概率會(huì)在幾年時(shí)間誕生新的產(chǎn)業(yè)龍頭。比如2013年開始的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，2019年開始的新能源汽車，都是典型的例子。身處成長的主航道之中，容易找到快速前行的大船；如果在成長動(dòng)能衰竭的行業(yè)里摸索，則很容易在原地打轉(zhuǎn)。一個(gè)大行業(yè)的成長，往往能持續(xù)數(shù)年，按統(tǒng)計(jì)概率來說，絕大部分人都不是在行情啟動(dòng)的第一天買入的。即使是中途介入，我們?nèi)耘f可以對(duì)行業(yè)成長階段進(jìn)行分析，判斷成長空間和確定性，考慮是否投入資金。任何十倍股都不是一蹴而就，而是先漲幾倍，再漲幾倍才實(shí)現(xiàn)的。關(guān)鍵是判斷潛在上漲空間，只要空間足夠，漲了一半才買入也不丟人。

“以時(shí)間換空間”。空間是股票潛在的上漲幅度，時(shí)間是指我們要為股票上漲等待的時(shí)間。只要股票有足夠的上漲空間（數(shù)倍），我們可以承受啟動(dòng)點(diǎn)的不確定，愿意等待一兩年的時(shí)間。沒有完美的股票，那種空間大、估值低、又完全沒有啟動(dòng)的成長股，往往也有關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)尚待打通，可能是關(guān)鍵技術(shù)仍在攻關(guān)，可能是大客戶還在驗(yàn)證，也可能是缺少一次季報(bào)來驗(yàn)證盈利能力。我們?cè)谔暨x這類股票時(shí)，首先要有三倍以上的股價(jià)空間，然后分析其關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)是什么，在安全的位置適當(dāng)布局，用持倉時(shí)間去換取潛在的收益空間，靜待花開。當(dāng)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)打通的時(shí)候，市場(chǎng)往往已經(jīng)反映了一定的漲幅，但因?yàn)楣蓛r(jià)總空間足夠，投資者仍然可以在這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位加倉，讓自己過去的等待能收獲更多回報(bào)。

“買入只是開始”。眾所周知，浮盈都是幻像，只有兌現(xiàn)的收益才是落袋為安；而“曾經(jīng)擁有”牛股卻過早下車，又讓人在事后悔得直拍大腿。成長股的上漲往往是兩個(gè)因素的疊加，公司自身業(yè)績(jī)的增長，以及市場(chǎng)對(duì)公司成長的反映。持股期間，我們有很多工作，首先要跟蹤行業(yè)的變化和企業(yè)的經(jīng)營情況，包括市場(chǎng)空間、行業(yè)政策、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司治理等要素是否有變化，公司財(cái)報(bào)的波動(dòng)是一次性的還是趨勢(shì)性的，這些問題都應(yīng)該落實(shí)到我們對(duì)股票成長階段和目標(biāo)價(jià)格的判斷上。另一方面，股價(jià)的根本決定因素是企業(yè)基本面，但股價(jià)的直接形成機(jī)制卻是市場(chǎng)交易，股票的價(jià)格表現(xiàn)和公司的成長往往并不同步。因此，我們?cè)趯?shí)踐中應(yīng)當(dāng)盡可能利用市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，而不是被市場(chǎng)利用，成為情緒的助推器。具體而言，還是要落實(shí)到對(duì)目標(biāo)價(jià)格和潛在回報(bào)率的理性分析。舉例來講，3年目標(biāo)價(jià)格翻倍的股票，如果在市場(chǎng)情緒推動(dòng)下兩個(gè)月就上漲了60%，計(jì)算一下未來潛在的年化回報(bào)率只有8%，并且還要承擔(dān)可能的波動(dòng)，這時(shí)候非但不能加倉，反而應(yīng)該逐步兌現(xiàn)。當(dāng)然，最重要的還是跟蹤行業(yè)和公司的基本面變化，深入研究才是投資成長股的基石。

成長股的種類很多，投資方法不一而足。我們了了幾句很難構(gòu)建完整的投資框架。每個(gè)人都有自己的體系，我們努力在投資實(shí)踐中，不斷總結(jié)這樣的要點(diǎn)，逐步搭建和進(jìn)化自己的投資體系。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表我們對(duì)當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點(diǎn)和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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