匯添富投資洞察閱讀

基金經(jīng)理

趙劍

學(xué)歷：碩士

從業(yè)經(jīng)歷：國籍：中國。學(xué)歷：清華大學(xué)工學(xué)碩士。相關(guān)業(yè)務(wù)資格：證券投資基金從業(yè)資格。從業(yè)經(jīng)歷：2007年至2009年任職麥肯錫咨詢（上海）有限公司。2009年9月加入?yún)R添富基金，歷任行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師、投資經(jīng)理。2020年5月20日至今任匯添富環(huán)保行業(yè)股票基金的基金經(jīng)理，2021年9月14日至今任匯添富碳中和主題混合型證券投資基金的基金經(jīng)理，2022年2月25日至今任匯添富低碳投資一年持有期混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

匯添富基金趙劍：投資中的“有所為和有所不為”2024年04月08日

過去幾年，A股市場經(jīng)歷了多輪風(fēng)格切換，從核心資產(chǎn)，到賽道投資，到微盤策略、紅利資產(chǎn)，讓投資者應(yīng)接不暇。在變幻莫測的市場中，要持續(xù)抓住機會，是很有挑戰(zhàn)性的事情。同樣的市場，有不同的方法論，有人信奉“跟著市場走”，有人信奉“弱水三千、只取一瓢”。作為主動投資的投資經(jīng)理，筆者認為投資中需要堅持一些基本的原則和方法——“有所為有所不為”，才能在中長期獲得較好的投資收益。

“有所為有所不為”是中國的一句哲理名言，“有所為”是主動選擇，“有所不為”是敢于放棄。組合構(gòu)建的三個層次“時機選擇”“資產(chǎn)配置”“個股選擇”都應(yīng)該“有所為有所不為”。

第一，時機選擇。

時機選擇是在不同的時間點，選擇組合的貝塔。它不僅和股票的倉位有關(guān)，也和股票的結(jié)構(gòu)有關(guān)。市場短期的漲跌很難判斷，如果根據(jù)短期的市場漲跌進行操作，很容易陷入低效的“追漲殺跌”。2024年開年2個多月的市場大幅波動，1月份大幅下跌，但是2月份開始大幅反彈，也側(cè)面佐證了擇時的難度。因此頻繁的擇時不可取。巴菲特說的“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪”，在實際操作中也不是那么容易。筆者認為投資最重要的是要有大局觀，根據(jù)宏觀背景、政策預(yù)期、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等制定策略，再不斷修正、調(diào)整，而不是大起大落式的調(diào)整。

第二，資產(chǎn)配置。

行業(yè)或者投資主題的選擇是投資中非常重要的一環(huán)。市場中充斥著各種各樣的概念主題、短期炒作，筆者認為這是“不可為”的。真正的投資主題具有長期性，它與大的時代背景相關(guān)，能形成中長期的趨勢。例如中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進入高質(zhì)量發(fā)展時代，需要完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，半導(dǎo)體等短板產(chǎn)業(yè)將加快發(fā)展；人口老齡化背景下醫(yī)療需求有望上升等；真正的投資主題具有穩(wěn)定性，它不會快速地變化，概念炒作的主題來得快去得也快；真正的投資主題具有可操作性，可以找到一批比較好的投資標的，例如2020-2021年的新能源行業(yè)。短期的主題炒作往往不容易找到靠譜的投資標的。

當(dāng)然，隨著時間的推移，行業(yè)或者投資主題的主要矛盾可能發(fā)生變化。例如2022年開始，過去兩年的高景氣吸引了大量資本進入鋰電、光伏行業(yè)，同時需求增速開始降檔，產(chǎn)能過剩成為最主要的矛盾，企業(yè)盈利能力顯著下降，行業(yè)的可投資性變差。因此持續(xù)的跟蹤判斷非常重要。

第三，個股選擇。

個股選擇是投資真正落地的階段。筆者認為一定要堅持選擇高質(zhì)量證券�！案哔|(zhì)量證券”是通過努力，最容易把握的投資要素，而且被證明是很有效的方式�！案哔|(zhì)量證券”代表的上市公司一般擁有良好的商業(yè)模式、很強的競爭優(yōu)勢、完善的公司治理、掌舵人大都有極強的企業(yè)家精神。從長期看，這樣的公司擁有很強的生命力和進化力，能適應(yīng)不同的競爭環(huán)境，不斷做大做強，并為股東創(chuàng)造價值。巴菲特最喜歡擁有寬廣護城河的公司，買入這樣的公司相當(dāng)于買進了一頭能在未來若干年不懼競爭對手的現(xiàn)金牛，成功的概率將大大提高。有一些公司只是因為所處某個行業(yè)，或者被貼上某個標簽，股價短期可能大幅上漲。但筆者認為，這樣的公司往往有很大的風(fēng)險，一旦風(fēng)過去，可能跌幅會很大。

另外，財務(wù)分析也非常重要。A股市場歷來更重視企業(yè)的利潤增長。但實際上，資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表更能反映企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。企業(yè)如果是通過高杠桿獲得收益，一旦遇到行業(yè)逆風(fēng)，可能面臨巨大的壓力，例如房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)就是典型的高杠桿行業(yè)，在近幾年的行業(yè)下行期，部分公司面臨破產(chǎn)風(fēng)險。企業(yè)的利潤增長，是否有現(xiàn)金流匹配也是需要重點關(guān)注的問題，否則可能只是紙面財富，例如環(huán)保行業(yè)建造收入占比較高的公司現(xiàn)金流都較差，增長質(zhì)量較低。近期，政策層面可能進一步完善退市制度，低經(jīng)營質(zhì)量的公司面臨較大的風(fēng)險。

市場很復(fù)雜，如果能抓住投資過程中的主要矛盾，“有所為有所不為”，終將獲得時間的饋贈。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當(dāng)前時點的看法，基于市場環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續(xù)可能發(fā)生調(diào)整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。

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